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开端：财经杂志
增长逻辑正在从“限度延迟”转向“结构优化”
文｜辛晓彤
裁剪 | 谢丽容
安踏集团（02020.HK）业务矩阵正在出现一次大分化。3月25日，安踏集团公布了2025全年功绩，集团营收增长13.3%至802.2亿元，灵通第三年保合手两位数增长。看成对比，2025年李宁和特步的营收增幅分辩为3.2%和-6.7%。
看成中国最大的体育用品集团，安踏在2025年以802.2亿元的营收稳居行业榜首，这一体量至极于李宁（02331.HK）同期296亿元营收的2.7倍、特步（01368.HK）141.5亿元的5.7倍、361°（01361.HK）111.5亿元的7.2倍，举座限度上风显然。
不外，安踏集团的增长引擎正在发生剧烈变化。主品牌安踏营收增长仅有3.7%，FILA增长6.9%，公司营收增速简直是靠迪桑特、可隆等“其他系数品牌”拉动，后者增长59.2%。
伸开剩余91%安踏旗劣品牌矩阵头绪分明。基石品牌安踏主攻民众专科率领市集，掩盖时时销耗群体，2025年营收347.54亿元，占据安踏总营收半壁山河；FILA定位高端率领先锋，2025年营收284.69亿元，是安踏集团的第二主品牌；迪桑特、可隆等户外品牌在上市公司中归为“系数其他品牌”，其中，迪桑特2025年活水突破百亿元，成为安踏旗下继主品牌、FILA后第三个营收超百亿元品牌；可隆则是安踏集团年内增长最快的品牌。
策动利润的变化更具绚烂性。2025年，迪桑特、可隆分部策动利润大增55.3%，安踏主品牌仅增2.5%。该板块以不及集团四分之一的收入孝敬，成为增长最快、盈利性最强的引擎，改写了安踏的增长结构。
也等于说，安踏的增长与盈利要点，正在从主品牌和FILA“双核驱动”，加快向“三足鼎峙”演变。迪桑特、可隆等高端户外品牌不仅孝敬了最多的增量营收，更是2025年安踏集团盈利才智最强的板块。
剔除近几年与好意思股上市公司Amer Sports相关的一次性收益和亏蚀，2025年安踏股东应占净利润增长5.6%至123.85亿元，回来巩固增长态势。
但成本市集并莫得为这份财报买单，功绩公告当日股价微跌，后续两个走动日延续颓势挽救。
平直原因是财报发布后安踏集团给出的一份“保守”的2026年功绩指引。原文是：“安踏品牌低单元数增长，策动利润率保合手在20%傍边；FILA中单元数增长，策动利润率在25%傍边；其他品牌20%增长，策动利润率持续看护在25%以上。”
高盛指出，处分层对来岁销售与利润率的审慎判断，短期将压制市集情谊。浦银国际等多家券商也随之下调2026年-2027年盈利预期。
市集为什么将其解读为“保守”？原因有三：
其一，新增长引擎将减慢。2025年，迪桑特、可隆所在板块以近60%的增速撑起了集团增长。但2026年指引中，这一板块的增速预期腰斩至20%。天然20%在行业中仍属可不雅，但比较2025年的爆发式增长，市集显然期待更高的延续性。
其二，两大基石品牌增速合手续放缓。安踏主品牌和FILA是集团利润的主要开端，所有孝敬超70%的策动利润。但功绩指引裸露，这两大板块2026年将持续看护个位数低速增长，意味着集团的增长结构短期内将看护近况。
其三，利润率预期“稳中微降”。折射出处分层对2026年零卖环境、扣头竞争、成本压力的审慎判断。
需要强调的是，“其他品牌”20%的增速、FILA 25%的利润率、主品牌20%的利润率这三组数据虽相对安踏自身有所放缓，但相对行业平均水平，仍然是头部水平。
迪桑特+可隆：告别爆发期？
安踏将迪桑特、可隆等“其他品牌”2026年的增速预期从2025年的59.2%下调至20%，最受外界平和。
安踏集团实施董事、联席首席实施官（Co-CEO）赖世贤在功绩发布会上示意，迪桑特2025年活水已突破100亿元，成为集团第三个百亿品牌，可隆活水突破60亿元。赖世贤指出，迪桑特“进入肃肃可合手续增长阶段”，以前三年在门店增量相对克制的情况下店效年复合增出息步25%。
也等于说，当一个品牌从几十亿限度跨入百亿俱乐部后，看护60%以上的超高增速本人就不执行。处分层将增速预期调至20%，内容上是尊重了品牌生命周期的天然划定。
中信建投研报指出，安踏集团“其他品牌”的增长主要依赖“中枢门店和城市渠谈”，刻下重点城市和中枢商圈布局基本到位。这意味着，以前几年靠单店效益提高驱动的增长形状，正濒临渠谈豪阔度的问题。
迪桑特、可隆所处的户外赛谈市集近况是客不雅身分。迪桑特、可隆的中枢价位带聚合在两三千元，精确踩中鼻祖鸟带动的“高端户外虚耗化”海浪。但2025年鼻祖鸟、萨洛蒙加快延迟，lululemon、耐克、阿迪达斯纷繁加码户外家具线。
赛谈存在，但选手多了。海通国际研报提到，其他品牌天然保合手高端化正价销售策略，但“市集竞争加重”是明确列出的共同风险身分。
另一个执行身分也需要被珍爱研究。2025年安踏以2.9亿好意思元全资收购德国户外品牌狼爪，并表后拉低了“其他品牌”板块的毛利率和利润率。中信建投研报明确教导：狼爪展望2026年仍有亏蚀，会负担其他品牌的利润率进展。
也等于说，20%的增速指引中，包含了新收购品牌整合期的“隐性成本”。
主品牌：增速承压，插足不减
安踏主品牌的情况更为复杂。看成集团十足基石，它历久稳居行业第一，进展千里稳；第二名的李宁曾一度触其项背，但如今两边保合手在相对稳重的距离。
2025年安踏主品牌营收347.5亿元，增长3.7%；毛利润和策动利润分辩高潮1.9%和2.5%。同量级对比，李宁营收296亿元增长3.2%，毛利与策动利润进展略优，但研究到安踏更大的基数，两者可视为同速运转。
安踏与李宁的进展，基本勾画放洋内专科率领品牌的共同趋势：低速增长，动态挽救。
但安踏有一个执行窘境——外界对其祈望过高。这几年的安踏的品牌策略是欺压强化我方“民族品牌”的定位，包括反复强调为13支专科国度队提供装备。敬佩每一个在央视看过米兰冬奥会的不雅众，皆对“爱率领，中国有安踏”的告白词投放印象深刻。
致使对集团里面来说，不管收购再多的品牌，安踏仍然是独特的存在。
在功绩发布会后的投资东谈主发问门径，有东谈主刀切斧砍地提到，从数据来看，安踏主品牌莫得集团收购来的品牌更收成，策动利润率相对较低。
丁世忠的陈述则又一次强化“民族品牌”的贯通：恰是由于品牌的独特性，公司会插足更多成本，作念研发科技、作念率领资源、打全球市集，每一步皆需要精深资金，无法单纯以短期利润率斟酌价值。
从财务数据看，2025年安踏主品牌毛利率53.6%、策动溢利率20.7%，同比均有所下滑。但与此同期，主品牌在研发、渠谈、出海三端同步加码——新店型插足、国外延迟、中枢家具线研发，每一项皆在短期内拉低利润率。这意味着，主品牌刻下的低速增长，某种经过上是安踏主动采纳的收尾：用短期利润雷同历久金钱。
研发层面，近几年安踏的民众跑鞋颇受销耗者醉心，2023年以来在电商三大平台的跑鞋份额合手续排在首位。处分层先容，两大中枢家具PG7和C眷属同比分辩增长110%和240%，跑鞋是主品牌的紧要引擎。
出海层面，安踏以东南亚桥头堡鞭策国外千店规划，1月又在好意思国开设了第一家门店。2025年安踏国外收入增长70%，为行业探索可复制的全球化发展旅途。
为怒放增漫空间，安踏主品牌连年合手续鞭策线下渠谈矫正，密集进修多种新店型，强化细分范畴。举例超2000平方米的竞技场店、以售卖奥运IP鞋服家具为主的Place（殿堂）门店、面向精英专科率领东谈主群的安踏冠军店等等，这两年不乏声量。
“超等门店”是率领鞋服零卖业的发展趋势，李宁、FILA、特步等品牌也在尝试——既要作念大空间，成为品牌文化锚点；又要作念深品类，实现单场景全掩盖。
不外，近两年来，安踏线下店延迟节律有所放缓。2023年到2025年，安踏主品牌门店（不含安踏Kids）的净开店数目为129家、82家、68家，开店速率合手续回落。2025年末达到7203家，其中国外241家。
另一方面，主品牌增长仍高度依赖线上。处分层先容，2025年安踏主品牌收入增3.7%，其中线上收入增长7.3%；以线上占比约35%推算（2025年安踏集团线上渠谈营收占总营收比重35.8%），主品牌线下渠谈简直合手平或微增，增长动能不及。
这少许，很猛经过上与市集环境相关。多家券商研报指出，2025年线下零卖合手续承压、客流不及、动销放缓，电商进展显然好于线下。
丁世忠在近期的致股东信中示意，安踏“不以短期速率透支品牌金钱，不因环境波动蜕变历久所在”。2026年安踏主品牌功绩指引裸露“策动利润率将保合手在20%傍边”。这一数据与2025年20.7%的内容水平基本合手平，略有小幅回落。率领鞋服行业的策动利润率精深聚合在12%-20%区间，这也意味着，安踏主品牌在率领鞋服行业中属于第一梯队。
20%的利润率诠释其运营恶果依然出色，3.7%的增速强调了增长天花板——安踏主品牌的盈利才智依然领路，但增漫空间正在收窄。
关于一家营收近350亿元、门店超7000家的民众市集品牌而言，守住20%的策动利润率依然至极进击易，亦然从高位向肃肃过渡的必经阶段。
FILA：均衡木向前行
2025年“双11”，FILA在天猫率领户外榜单初次登顶，突破耐克长达十余年的附近地位。
在率领先锋细分赛谈，FILA已成为淘系、京东、抖音三大电商平台的头部选手，衣饰销售额稳居榜首，鞋类也在2025年四季度初次夺冠。
处分层在功绩会上露出，FILA在三大电商平台进步10%的增长，总销售额置身率领品牌前三。而据久谦数据，同期率领先锋鞋服大盘增速轻细，鞋类举座近乎零增长。
但这份火热的背后所以价换量。久谦数据裸露，2025年四季度FILA服装均价同比下滑8.1%，销售额却增长超30%，扣头与促销成为中枢驱能源。中信建投数据更直不雅揭示渠谈各异：2025年FILA线下渠谈扣头约73折，线上渠谈低至55折，让利换来了线上高增长。
2025年FILA毛利率下滑1.4个百分点，靠用度管控才稳住策动利润率，增长含金量缓慢。
这也让FILA堕入一个执行窘境，若何能在冲功绩的基础上，保合手住品牌调性。
搪塞收罗上恒久有一个经年累稔的话题——“xx为什么卖这样贵”，李宁和FILA皆是该话题的常客。
对FILA而言，品牌价钱本人等于由品牌定位决定的。FILA带有先锋轻奢的属性，处分层在功绩发布会上再次强调其品牌定位是中产精英和高净值东谈主群。换句话说，FILA的主见客群应该与lululemon，梗概是耐克、阿迪达斯潮水款的拥趸相叠加。
搪塞网站上的热点话题，潜台词是该价钱不相宜热情预期，背后是对价钱与价值匹配度的质疑。
一位业内东谈主士告诉《财经》，这与户外风潮带来的消记念智转动平直关连。当下户外品牌主打专科、面料、科技，把 “货真价实” 摆在明面上，更容易让销耗者收受高价；而FILA所在的率领先锋赛谈，溢价更多来自筹划与品牌，在感性销耗环境下更难被招供。
“其实户外品牌溢价更严重，仅仅被科技与面料包装得更荫藏。”该东谈主士示意。
欧睿扣问数据也印证，新中产销耗正从“LOGO溢价” 转向“专科价值”，这让聚焦功能与手艺的户外品牌融为一体。迪桑特、可隆更是简直不打折，全渠谈扣头率精深在九折以上，靠正价销售看护品牌与利润。
回溯高速增历久，FILA同样以控价、少扣头看护高端形象。但如今销耗环境与竞争神色巨变，对企业而言，降价走量带来的即时收益，显然优于遵照价钱的肃肃增长，妥洽成为执行采纳。
在2025年电商三平台的率领鞋年度爆款中，FILA在前五名中占据三席，2024年仅占一席。
其中火星2代老爹鞋名按次一，销售额5300多万元，均价479元，而其吊牌价为780元——至极于6折傍边。当销耗者俗例以479元购入FILA，再收受780元正价就变得愈发艰苦。
以价换量一定不是FILA带领层思要的收尾，是品牌在当下不得不折中的认识。
以前几年，“高基数下增速放缓”一直是FILA绕不开的议题，疫情等外部身分可短期解释，但无法历久看成借口。品牌必须寻找新的内生增长旅途。
为此，FILA 加快鞭策品牌焕新，计策聚焦高尔夫与网球两大小众高端率领，契合当下雅致率领销耗崛起趋势。高尔夫范畴，FILA 2022年推出FILA GOLF子品牌，灵通三年提拔沃尔沃中国公开赛；网球看成品牌基因赛谈，2025年升级为中国网球公开赛独家官方鞋服提拔商，强化专科高端心智。
品牌门店也在挽救升级，这部分插足亦然拉低毛利率的原因。截止期末，FILA大货门店1273家，增长9家。而零卖进展较弱的潮牌FILA FUSION和童衣品牌FILA KIDS门店数目有所缩减，分辩减少17家和12家至189家和578家，品牌资源更聚焦主航谈。
这一计策逻辑是清醒的：用专科率领赛谈对冲率领先锋的疲软，用细分圈层的高净值东谈主群对冲民众市集的扣头压力。换言之，这是一场“以退为进”的布局——守住基本盘，恭候新赛谈成长。2026年是体育大年，将是FILA讲好品牌故事的又一紧要节点。
需要强调的是，2026年FILA功绩指引裸露，预期中单元数增长，策动利润率在25%傍边——略低于2025年26.1%的内容水平。聚左券业业精深12%-20%的策动利润率水平，FILA即使增速放缓、以价换量，其盈利才智依然是行业的“天花板”级别，是从极高位置的小幅回调。
一家公司成败，不取决于某一年份的增速快慢，而在于重要时辰的计策定力与采纳聪惠。安踏采纳主动减慢、调结构，让新引擎从决骤回来肃肃，让主品牌在“民族品牌”的定位中承受短期利润之痛。当限度延迟的旧叙事走向额外，能否守住品牌价值、竣事历久插足，才是安踏穿越周期果深远考题。
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